Тема моего выступления "Политические проблемы федерального резерва". Я знаю, что любая тема с участием Федеральной резервной системой повлечет за собой политические задачи. Поэтому позвольте мне начать с обсуждения данной темы: Я хотел бы поговорить о проблемах, которые лежат на пересечении кредитно-денежной политики и финансовой стабильности.

Наша экономика только начинает оправляться от ужасных эпизодов, в которых недооценка риска - особенно в ипотечном кредитовании - привели к финансовой нестабильности, которая, в свою очередь привело к резкому спаду. Большое внимание, надлежащим образом, уделяется последствиям этого эпизода в реформе финансового регулирования. Конгресс, финансовых регуляторов, и аналитики обсуждают эти важнейшие вопросы.

Я остановлюсь на некоторых возможных последствиях недавнего изменения денежно-кредитной политики. Вопросы, которые я хотел бы обратиться, во-первых, как мы должны учитывать финансовую стабильность в проведении денежно-кредитной политики - например, финансовая стабильность должна стать еще одним конкретным ответственность денежно-кредитной политики, в дополнение к своей обязанности по содействию занятости и максимально стабильные цены? А во-вторых, что делать кризиса и наш ответ означает для инструментов денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы? У меня нет ответов на эти вопросы, но я подумал, что будет полезно их обсудить.

Важно отметить, что я говорю только за себя, а не для моих коллег по Комитету по открытым рынкам.

Денежно-кредитная политика и финансовая стабильность

Традиционно, большинство аналитиков полагает, что, когда денежная политика способствовала успешной экономической стабильности, она также будет способствовать финансовой стабильности. Когда колебание конъюнктуры являются умеренными и темпы инфляции низкой и предсказуемой, домашние хозяйства и фирмы могут сделать и выполнить на долгосрочных планов расходов, сбережений и инвестиций. Кредитные учреждения могут лучше оценить вероятную прибыльность проектов капитального строительства, тем самым снижая риск кредитных потерь. И умеренные колебания долгосрочных процентных ставок и цен на другие активы, которые считались благодаря такому окружающую среду, должны, как правило, ограничивает воздействие на балансы.

Однако, несмотря на денежно-кредитную политику на протяжении последних нескольких десятилетий сделали способствовать укреплению экономической стабильности, некоторые сомневаются она также внесла существенный вклад в практику Лакса, которое привело к наращиванию финансовой уязвимости и в результате серьезного спада. Два аспекта поведения ФРС по денежно-кредитной политики, ссылающиеся на этих критиков. Одной стороны, некоторые утверждают, что мы ответили асимметричными с динамикой цен на активы, ослабление агрессивно в ответ на падение цен, а не ужесточение, соответственно, когда рост цен на активы. Эта асимметрия воспринимается, как утверждается, дали участникам рынка том смысле, что они могут вести в одностороннем ставка - что Федеральная резервная система будет подушке цен активов снижается с дешевых денег, но не повысит процентные ставки, чтобы сделать его более дорогим для них для финансирования ставками, что цены на активы будут расти. Во-вторых, некоторые считают, что Федеральная резервная система хранится политика слишком свободно около 2003, а затем ужесточили слишком медленно и предсказуемо в 2004 и 2005 годах, в сущности, если не обнадеживает андеррайтинга пузырь цен на жилье, что скрывается за столь многие наши проблемы на протяжении последних двух лет .

Мои перспективы в том, что директивные органы сохранили свои упор посмотрел на среднесрочную макроэкономическую стабильность, - то есть на законодательном целью максимальной занятости и стабильных ценах. Мы откликнулись на события в активах и кредитных рынков в такой степени, что они влияют на макроэкономические перспективы, но мы не назначать им дополнительный вес в наших обсуждениях. В частности, мы не реагировали на асимметричное цен активов событий, он только выглядит таким образом на поверхности, так как цены на активы, как правило, медленно подниматься и падать. Если бы мы были более готовы к легче, чем по ужесточению денежно-кредитная политика, экономика, как правило, для работы над его производственного потенциала на среднем и инфляция бы выросла. В самом деле, инфляция упала за 1980-е и 1990-х.

Инфляция же увеличится с 2004 до середины 2008 года, но в значительной степени потому, что цены на нефть и другие сырьевые товары возросли. Этот рост отражает увеличение спроса со стороны быстро развивающейся промышленностью с формирующейся рыночной экономикой, не легко, денежно-кредитной политики в Соединенных Штатах. Как мы прошли через этот период ряд мер по использованию ресурсов, в основе темпов инфляции, а рыночные показатели будущих цен на товары дал нам веские основания полагать, что наша политика согласуется с возвращением инфляции на низком и стабильном основные тенденции . Мы не повышать процентные ставки постепенно, в соответствии с нашими объявлениями, что ставка по федеральным фондам была, вероятно, возрастет на "мерным шагом", но на этом пути зависит от экономических условий, меняющихся О, как мы ожидали. Аналогичным образом, в нынешних обстоятельствах, Федеральный комитет по открытым рынкам подчеркнула, что ее ожидает, что ставка по федеральным фондам, вероятно, останется на исключительно низком уровне "в течение продолжительного периода", зависит от перспективы использования ресурсов, инфляция и инфляционные ожидания После траектории мы ожидаем.

Сосредоточено на политике цен и экономической стабильности в среднесрочной перспективе и что отвечает симметрично по отношению к инфляционным шокам и дефляционные тем не менее, может привести к чрезмерному рычаги, риск, и трансформация сроков погашения и, по сути, кажется, произошло, в определенной степени, мы были жертвами собственного успеха. Улучшенная денежно-кредитной политики после 1970-х годов, наряду с множеством других факторов, в том числе технологическими достижениями и более глобальная интеграция капитала и товарных рынках, помогло уменьшить размер и частота колебаний объемов производства и снижения темпов инфляции. Эта экономическая эффективность очевидно, побудили инвесторов к самоуспокоенности об экономических рисков - например, риск того, что цены на жилье может упасть, и малую вероятность крупного спада в экономике.

Кроме того, настойчиво скромные темпы инфляции постепенно снижается инфляция ожиданий, которые сбили номинальных процентных ставок. Тенденция к снижению процентных ставок было подчеркивается в начале этого десятилетия в результате вялый рост инвестиций от кризиса 2001 года, которая в сочетании с высокой склонностью сбережения в растущих экономик Азии до снижения реальных процентных ставок во всем мире. Ожиданий многих инвесторов относительно возвращения они должны получать видимо скорректирована медленно к новой реальности низких номинальных процентных ставок, что усугубляет так называемый поиск по урожайности, что свой вклад в эти инвесторы углубляясь в рискованные и более сложных активов. И доброкачественной экономическую среду призвал посредников, снизить кредитные стандарты и попытаться забрать немного дополнительный доход за счет заимствования на короткий срок для финансирования долгосрочных кредитов, что делает их более уязвимыми и заемных средств.

Но в то время как денежно-кредитная политика, возможно, помогли создать стабильную макроэкономическую среду, в которой инвесторы overreached по урожайности, многие другие факторы привели к финансовому кризису. Неадекватная оценка рисков и управление ими многих участников финансового рынка и отставание перестройки государственного надзора на меняющиеся структуры финансовых рынков и повышение уровня риска, были, на мой взгляд, критически причины самый тяжелый финансовый кризис со времен 1930-х. А решение этих проблем является первоочередной задачей и наиболее эффективной гарантией от повторения серьезных дислокации мы пережили.

Но значит ли избежать такого повторения также потребовать денежной политики, которая включает финансовую стабильность наряду со стабильностью цен и высокий уровень занятости в целях он пытается выполнить свои коррективы в стратегию? Когда судья денежной власти, что важно цен на активы или темпов кредитной экспансии, являются отклонением от устойчивой долгосрочной тенденции, они должны скорректировать свою политику в установлении тех цен влажной и кредитных движения - за любые действия, может быть вызван для сохранения макроэкономической стабильности в обычные два-три года горизонт планирования для денежно-кредитной политики?

Для предварительного просмотра, я не думаю, что мы знаем достаточно, чтобы ответить на эти вопросы с уверенностью - судить о том, выгоды от таких дополнительных мер перевешивают издержки. Учитывая наш уровень знаний, мы должны держать денежной политики, направленной на наши мандаты на максимальную занятость и стабильные цены. Я не могу исключать обстоятельства, в которых дополнительные действия монетарной политики конкретно ориентированных на воспринимаются цены актива или кредитные дисбалансы и уязвимостей будет служить достижению нашего мандата в среднесрочной перспективе. Но, учитывая резкость денежно-кредитной политики в качестве инструмента для решения событий, которые могут привести к финансовой нестабильности, побочные эффекты от использования политику для этой цели, и другие трудности, такие обстоятельства могут быть очень редкими. Я по-прежнему считаем, что наилучший подход к укреплению финансовой стабильности является усиление надзора и регулирования.

Проведении денежно-кредитной политики с дополнительным акцентом на финансовую стабильность означает, что инфляция и экономическая деятельность, как правило, несколько более переменных в среднесрочной перспективе. Домашних хозяйств и предприятий может иметь большую трудность планирование сбережений и инвестиций, потому что они будут менее уверены в среднесрочной траектории экономики и цен. Кроме того, большая изменчивость инфляции может снизить доверие к достижению центрального банка на стабильность цен, снижение его способности прислониться к отклонениям в выходные также. Другие аналитический аспект, который следует учитывать при рассматривает дополнительные меры политика такова, что стоимость использования денежно-кредитной политики на влажную воспринимается цен активов или кредит-Driven дисбалансов будет зависеть от условий, преобладающих в экономике. В общем, дальнейшее экономики от стабильности цен и полной занятости, тем выше расходы на дальнейшие отклонения. Например, повышение процентных ставок и сдерживающие производства, занятости и инфляции, чтобы прислониться к зарождающейся пузыря будет больнее, когда инфляция уже значительно ниже нашей цели или безработица высока, чем когда мы рассматривает малые отклонения вокруг долгосрочного стационарного ценностей.

С этой точки зрения, ключевым аналитическим вопрос заключается в том, приняв несколько больших отклонений занятости и инфляции с уровня иначе достижимо, мы можем с достаточной повышения финансовой стабильности в способом, что значительно снижает вероятность очень серьезный финансовый кризис и влекущих за собой серьезные экономические потери. На мой взгляд, теоретических и эмпирических моделей, которые будут укреплять этот подход и его реализация не являются достаточно развитыми. Особенно в условиях отсутствия надежных моделей, чтобы вести нас, политиков пытаются вести такую политику будет сталкиваться с серьезными трудностями в выявлении угрожающих диспропорций и при калибровке и сроки эффективных и надлежащих мер политики.

Кроме того, беглого обзора доказательств, не внушает оптимизма в отношении непосредственного использования денежно-кредитной политики для обеспечения финансовой стабильности. Например, будут ли небольшие коррективы в политику ставок влажной или оптимизм в то, что было кормить спекулятивные эксцессы производство актива или кредитного бума? Мы не знаем. Но впечатление от нашего опыта в 1999 году, что ужесточение политики не влияет на интенсивность дот-ком спекуляции. И пузырь на рынке жилья и распространение льготных ипотечных кредитов практика создала на протяжении нескольких лет после того как мы начали повышать процентные ставки в 2004 году. Если корректировка политики предназначен для пересчета цен на активы или кредитная экспансия только снижение инфляции и выход без затрагивающие пузыря, они должны будут в конечном итоге переехала экономику от дальнейшего пути устойчивого Когда пузырь перерывов. И если крупные корректировки, необходимые для влажной спекуляции, среднесрочные изменения в экономике будут соразмерном больше.

Кроме того, сроки действия точного политика имеет решающее значение для реализации больше выгод, чем затрат в прислонившись к потенциальным спекулятивные эксцессы. Корректировке политики незадолго до пузыря выходные, когда его существование будет наиболее очевидным, не могут быть оптимальными, так как это делают мало для влажной эксцессов и добавят к понижательное давление на экономику. Центральным банкам будет необходимо определить эти угрозы очень рано, когда они не могут быть в целом признана как отклонения от основных принципов. Усилия, направленные на новое место дисбаланс рано повысит шансы на выявление события, как угрозы стабильности, когда на самом деле они являются естественными и устойчивое адаптации к изменению относительных цен, например, с изменениями в технологии. Даже с доступом к широкому набору данных, сложных моделей и анализа рынка пользуются центральные банки, наша способность различать отклонения цен на активы с основными ценностями являются весьма ограниченными.

Трудностями, я только что изложил мне привести к сильной предпочтение для использования пруденциального регулирования с целью решения возможных проблем на кредитных рынках и рынках активов. Исторически банковского надзора было сосредоточено на отдельные институты, а не на систему в целом. К сожалению, такие microprudential регулирования на практике не столь эффективно, как это должно было быть, и важная задача для политиков будет усилить надзор за отдельными учреждениями. Тем не менее, опыт этот кризис также решительно показывает, что политики должны обратить пристальное внимание на события по всей финансовой системе - то есть, право участвовать в макроэкономического контроля и регулирования. Оба microprudential макропруденциальным и надзора имеют существенное значение для принятия финансовую систему более устойчивой к неизбежному циклы цен на активы, и менее склонны к большим циклам. В этой связи многие улучшения возможны: лучшее выравнивание регуляторных требований капитала с риском; принятия требований к капиталу менее проциклической, выявление системно важных посредников и проведение их в стандартах соразмерно с их значением в финансовой системе, совершенствование методов контроля за всеми посредниками ; Зрительные новым увеличением рисков и корректировкой регулирования в целях решения этих проблем; и устранение элементов в финансовые рынки, которые, как правило, усиливаются циклах, таких как бухгалтерский учет и margining практики. Перечень потенциальных нормативных изменений давно, без опыта, эффективность некоторых из этих изменений трудно оценить, и положить их на практике будет непросто. Но, исходя при тщательном анализе и реализации этих подходов, как представляется, имеют больше шансов принести чистые выгоды для нашей экономики, чем использование денежно-кредитной политики на влажную активов и кредитного цикла за пределами того, что требуется, чтобы сохранить нашу экономику на плаву.

Текущие обстоятельства хорошо иллюстрируют проблемы использования денежно-кредитной политики в качестве инструмента для обеспечения финансовой стабильности. Цены на рискованные активы резко возросли в последние несколько месяцев, а, например, цены на акции восстановление значительной части своих предыдущих спада и распределение рисков по корпоративным облигациям Удаление существенно. Кроме того, цены на сырьевые товары выросли, и доллар восстановили значительную часть своей преддверии прошлой осенью и зимой. Эти события привели некоторых наблюдателей, вопрос о том, очередной раунд потенциально дестабилизирующим активов движения цен в поезде. Движения цен активов отражает несколько факторов. Одним из них является разворотом крайнее панически условиях в конце прошлого года и в начале этого года, когда чрезвычайные неопределенности по поводу экономики и устойчивости много контрагентов привела к широкому распространению полет к ликвидности и безопасности. Поскольку экономика стабилизируется, а затем начали улучшаться, как финансовые рынки стали менее изменчивы, и в качестве дополнительной информации о состоянии здоровья отдельных заемщиков возникли, инвесторы стали более готовы перейти обратно в долгосрочные и рискованные активы. Рост цен на сырьевые товары, вероятно, отражает поворот в экономической перспективы, в частности со многими ресурсами импортеров с формирующейся рыночной экономикой в отскок.

Другим важным фактором является очень низкий уровень процентных ставок в Соединенных Штатах и в большинстве других промышленно развитых странах. Действительно, одной из целей такой политики, чтобы побудить инвесторов смещаются в рискованные и долгосрочные активы перспективе, с тем чтобы снизить стоимость и повысить доступность капитала для домашних хозяйств и предприятий. Более аккомодационной финансовые условия, в свою очередь, призваны побудить к увеличению расходов в период, когда уровень производства как ожидается, останется депрессию в течение некоторого времени по отношению к способности экономики производить.

Как я уже отметил, нашей способности различать "правильные" ценности активов является весьма ограниченным. В настоящее время, однако, цены на активы в США финансовые рынки не представляется, четко не соответствуют перспективы для экономики и перспектив ее развития, а также уровня безрисковой процентной ставки. Большинство связей распространяется и справедливости премий по-прежнему заметно выше, чем несколько лет назад, и сопоставимо с показателями в прошлом спады. Кроме того, деньги и кредит был довольно слаб, предполагая, что движения цен активов не подпитывается увеличением рычага, который предоставлял бы финансовые посредники уязвимы к отмене недавних достижений. Улучшение распространяется и функционирование рынка ценных бумаг не сопровождается какими-либо ослабление весьма жесткие условия получения кредитов банковские кредиты, более того, банки по-прежнему ужесточить условия и стандарты в последние месяцы, хотя замедление ставки.

Тем не менее, мои текущие оценки могут быть неправильно - цены на активы в действительности может быть в процессе роста чрезмерно. Тем не менее, считаем осложнений помощью денежно-кредитной политики прислониться предполагается пузыря в настоящее время. Решение о сокращении денежной размещения сейчас означало бы принять немедленные шаги по повышению ставки по краткосрочным интересам или уменьшить поддержку частных кредитных рынках, продавая долгосрочные ценные бумаги, что Федеральная резервная система приобрела в прошлом году. Ужесточение финансовых условий, в то время, когда экономический подъем только начался, когда рынок труда продолжает ослабевать, когда инфляция ниже оптимального уровня в долгосрочной перспективе, и, когда значительная штаммов сохраняется в финансовой системе будет понести значительные краткосрочные расходов в целях обеспечения возможности долгосрочных преимуществ которого является степень, в лучшем случае, весьма неопределенными. Тем не менее, мы должны быть внимательны к любым тенденции движения цен на сырьевые товары и активы приведет к устойчивому росту инфляции и инфляционных ожиданий; unanchored инфляционные ожидания в конечном итоге дестабилизировать производства и подрывают нашу способность способствовать повышению уровня занятости. И мы должны продолжать работать с банками, чтобы улучшить их управлению рисками и кредитной систем оценки, чтобы банки не являются уязвимыми перед неожиданными изменениями процентных ставок и цен на активы в будущем.

В общем, мне кажется, что в большинстве случаев денежная политика не является подходящим инструментом для использования по решению цен активов события или растущей уязвимости на финансовых рынках. Как я уже утверждал ранее, microprudential макроэкономической политики и по всей видимости, для меня быть более эффективными и были нацелены на проблемы, чем денежная корректировки политики, и на мой взгляд, эти средства должны быть первыми, что политикам развертывания. С моей точки зрения, центральные банки потребуются убедительные доказательства того, что такие другие средства окажутся недостаточными и что значительная цен активов перекосы являются развивающимися, что будет иметь серьезные экономические издержки, прежде чем пытаться использовать кредитно-денежную политику для их устранения.

Федеральная резервная система инструменты для обеспечения ликвидности в стрессовых ситуациях

Кроме того чтобы выявить недостатки в США режим регулирования, финансовый кризис также подняты вопросы об адекватности инструментов Федеральной резервной системой для реализации денежно-кредитной политики, особенно в периоды экономического спада, а также для урегулирования кризиса в целом. При проведении обычных обстоятельствах, Федеральная резервная система проводит денежную политику в основном через открытые рыночные операции, с дисконтного окна играют важную, но вспомогательную роль. Обычное, основная часть активов Федеральной Резервной Системы являются ценные бумаги казначейства США и Федеральная резервная система использует краткосрочные обратном выкупе (РЕПО) сделок, как правило, в относительно небольших количествах, чтобы внести коррективы, с количеством резервов в банковской системе, которые являются необходимыми для достижения целевого Федеральный Комитет открытого рынка для процентную ставку по федеральным фондам. Примечательно, что контрагенты Федеральной резервной системой для этих операций репо небольшое число (в настоящее время 18) от брокеров-дилеров, известных как первичные дилеры. Даже если эти торговцы не имеют резервных требований и, по сути, не разрешается держать свои резервы в ФРС, распространение резервы из открытых операций Федеральной резервной системой на рынке осуществляется через первичные дилеры, которые проходят через средства на высоколиквидные деньги рынках, вполне достаточно в обычных обстоятельствах для реализации денежно-кредитной политики гладко. Обычно мало кредит предоставляется скидка через окно, банки имеют возможность получить их финансирования и резервов на открытом рынке и в целом перейти к окну только для покрытия весьма краткосрочной ликвидности, возникающих в связи с нехваткой оперативной сбои в отличие от более фундаментальных проблем финансирования . Такая структура позволяет Федеральной резервной системы для осуществления политики достаточно эффективно в обычных обстоятельствах, с минимальным вмешательством в частных кредитных рынках.

Однако, в период финансового кризиса, некоторые аспекты денежно-кредитной политики реализацию Федеральной резервной системы работали хуже, чем в обычных обстоятельствах. Отличительной чертой финансового кризиса нарушениями функционирования - а в некоторых случаях, даже на полный разрыв - из критического финансового рынков. Участники рынка стали весьма неопределенными о нескольких вопросах, таких как финансовая мощь своих контрагентов; будущей стоимости активов, в том числе какого-либо обеспечения они могут быть в отношении кредитования и как своих собственных потребностей в капитале и ликвидности может развиваться. Они бежали в безопасные и наиболее ликвидных активов и не будет участвовать в торговых и арбитраж, который обычно передают импульсы денежную политику во всей финансовой системе. Например, с самых первых дней кризиса, торговля на рынке межбанковского финансирования на срок дольше, чем ночь высохла значительно. Значительно снижены доступ банков к финансированию скорее всего срока является важным фактором, который способствовал резкий откат в их готовности предоставлять кредиты домашним хозяйствам и фирмам.

Тот факт, что первичные дилеры, а не коммерческие банки регулярно контрагентами Федеральной резервной системы в своих операциях на открытом рынке, а также тот факт, что Федеральная резервная система обычно распространяется лишь скромные объемы финансирования через репо, означало, что операции на открытом рынке не были особенно полезными во время кризиса, для направления средств, где она была наиболее остро необходимы в финансовой системе. Федеральная резервная система пыталась решить сокращением доступности долгосрочного финансирования банки частично за счет снижения расходов на дисконтный кредит окна и за счет увеличения максимального срока погашения такого кредита от 1 дня до 30 дней, а затем до 90 дней. Тем не менее, готовность банков к использованию дисконтного окна сильно подорвал их озабоченность по поводу "позорного клейма", что они будут нести в случае их применения в окно-то было обнаружено контрагентов или рыночных аналитиков. Чтобы удовлетворить потребности банков о предоставлении долгосрочного финансирования, Федеральная резервная система создала Срок аукциона фонд (TAF), под которым он аукционах крупные блоки срока средства в банках. TAF сочетает в себе аспекты операций на открытом рынке и дисконтного окна. Правовая форма TAF то же самое, что и регулярные кредиты окна скидки. Но путем предоставления средств через аукцион механизмом, а не через постоянный фонд, TAF напоминает операции на открытом рынке, а не стандартные окна скидки, а отчасти как результат, она, как представляется, в значительной степени избежать стигмы проблема, которая ограничивает эффективность скидки окна. Важные вопросы для Федеральной резервной системы продвижения вперед являются ли выгоды ордера TAF ее поддержания на постоянной основе или же, теперь, TAF была разработана, она может быть привлечены с полки достаточно быстро если того требуют обстоятельства.

Дисфункция на денежных рынках отнюдь не ограничивается Соединенными Штатами. В глобальной интеграции финансовых рынков, многие банки за рубежом были доллара обязательства, которые они финансируют с краткосрочным займам доллара перспективе. Когда были нарушены рынков финансирования, интенсивные торги из этих банков для финансирования доллара оказывать повышательное давление на процентные ставки в Соединенных Штатах. Чтобы ослабить это давление, Федеральная резервная система вступила в ликвидности свопов с иностранными центральными банками, с тем чтобы эти центральные банки ссужать долларов коммерческими банками в рамках их юрисдикции. Нам также необходимо решить, будет ли и в какой форме мы должны сохранить этот тип предоставление ликвидности доступны для возможного использования в будущем.

Хотя Федеральная резервная система регулярно проводит операции на открытом рынке через первичные дилеры, как отмечалось выше, он также делает это через аукцион механизма; этот механизм предполагает, что как отдельная фирма не имеет никаких гарантий доступа к ликвидности Федеральной резервной системы и о том, что совокупный объем средств Выделяется из операций на открытом рынке не несет никаких прямых отношений с дилерами финансирования потребностей. Федеральная резервная система не имеет юридических полномочий предоставлять займы фирмам, чем другие депозитарные учреждения в обычных обстоятельствах. Кроме того, учитывая, что дилеры не в зависимости от вида регулирования и надзора применяются к банкам, рутинной кредитования таких фирм может привести к моральной деградации, дилеры, имеющие доступ к ликвидности, центральный банк повышение их стимулов к принятию на себя избыточных рисков. Таким образом, не ведется регулярный объектом постоянных для первичных дилеров, хотя, как и крупные коммерческие банки, первичные дилеры высокой долей заемных средств, участвовать в значительных преобразований зрелости, и они тесно взаимосвязаны с остальной частью финансовой системы. Дилеры обычно Фонда себя в первую очередь в triparty рынке РЕПО, займы в значительной степени для финансирования своих позиций ценных бумаг. Однако, в период финансового кризиса, доступа дилеров к triparty финансирование резко сократилось. Будучи обеспокоена снижения стоимости залога, репа контрагентов необходимо увеличить процентные ставки, ужесточаться вниз ссужаемый значение залога. Как следствие, дилеры были вынуждены сбрасывать активы на рынке в огонь продаж, дальнейшее снижая залог ценностей. Чтобы разорвать этот порочный круг и предотвратить крах финансовой системы, которая могла бы последовали, Федеральная резервная система решила, что она была необходима, чтобы придать первичных дилеров на полностью обеспеченной основе. Позже в кризисе, Федеральная резервная система приняла аналогичные меры, которые придут в поддержке денежного рынка, паевых инвестиционных фондов, которые, как и первичные дилеры, напоминающие банки в свою экономическую функцию, но не имеют регулярного доступа к учетной окно.

Оба эти действия были основаны на четких полномочий содержится в разделе 13 (3) Федерального Резервного закона, но они необходимы, в соответствии с уставными положениями, что пять членов большинством Совета управляющих Федеральной резервной определить, что "необычных и неотложных обстоятельствах "преобладал - определение того, что не было сделано за последние десятилетия. Важным вопросом для будущего какую власть мы должны были бы придать некоторым ключевым группам небанковских финансовых посредников или в поддержку рынков. Федеральная резервная система Закон был разработан, когда большинство кредитных текли через банки, но с течением времени фондовые рынки взяли на себя гораздо более важную роль в распределении кредитов. Наша способность к сохранению финансовой стабильности может быть повышена за счет убедившись, что Федеральная резервная система имеет полномочия выдавать ссуду под залог хорошего залога для других классов звука, регулируемых финансовых учреждений, которые занимают центральное место в наших финансовых рынков - а не на регулярной основе, но в некоторых обстоятельствах , когда Совет управляющих считает, что отсутствие такого кредитования поставило бы под угрозу функционирование рынка и экономической стабильности. Залог должен быть хорошего качества и учреждений звук свести к минимуму кредитные риски Федеральный Резерв может принять. И учреждений, необходимо будет жестко регулируется и под пристальным наблюдением, чтобы ограничить морального риска для обеспечения доступа к дисконтного окна, даже если такой доступ обычно не предоставляется. Я хочу быть совершенно ясно, что я не имею в виду кредитования в соответствии с разделом 13 (3) к отдельным Troubled институтов, таких как American International Group. Подобный кредитования более уместно сделать в налоговых органах и проводится только в связи с осуществлением новых полномочий решить системно значимых финансовых институтов.

Существуют явные неудобства для расширения сети безопасности для охвата более широкого круга фирм, как мы делали во время последнего кризиса. Но мы видели, что, когда функционирование рынков является или может быть существенно нарушенной, эффективность наших постоянных инструментов денежно-кредитной политики существенно снизилась, что может иметь серьезные экономические последствия. В этих условиях кредитования в поддержку рынков и классы важных посредников становится существенным расширением денежной политики с целью содействия наш законодательный мандат в области содействия занятости и максимально стабильных цен.

Заключение

После серьезных неудач в экономической стабильности, какие мы недавно пережили, мы должны спросить, есть ли стратегии и инструменты, которые они уже используют должны быть приспособлены к выполнению своих обязанностей по цене и экономической стабильности в современных финансовых рынков. Как и наиболее интересные вопросы политики, ответы на которые вполне ясны. Я попытался изложить некоторые из вопросов, в надежде на содействие дальнейшему обсуждению этих важнейших вопросов.