La saison de publication des résultats du 3ème trimestre des entreprises commence cette semaine, un test auquel devront se soumettre les actifs risqués. Nos experts en titres financiers prévoient quelques bonnes surprises, la reconstitution des stocks et les coupes sombres dans les coûts portant leurs fruits. Un accès d'aversion au risque, s'il se produit, verrait le dollar surperformer sur tous les marchés, les flux financés par le dollar se liquidant progressivement. Les marchés obligataires devraient rebondir globalement si la perception du risque fait l'objet d'une correction, notamment pour les échéances courtes, mais la croissance du bilan des banques centrales maintiendra les titres à longue échéance sous pression en raison des craintes suscitées par une éventuelle future inflation. Une nouvelle pentification de la courbe est par conséquent très probable. Au cours du week-end, le communiqué du G7 n'a pas fait état de la faiblesse du dollar en dépit de la dépréciation considérable et généralisée du billet vert depuis la dernière réunion. Il a également omis de faire référence à l'euro ou au yen. Dans la foulée de la réunion du G7 à Istanbul, le ministre japonais des Finances, Fujii a déclaré en référence au yen que « nous prendrons les mesures adéquates si des mouvements à sens unique sont excessifs ». Il n'a pas daigné préciser toutefois lesquels de ces mouvements seraient jugés excessifs. Le ministre des Finances ne semble pas très enclin à intervenir à ces niveaux, la voie d'une nouvelle baisse de la paire USDJPY a donc été ouverte.

Les chiffres de l'emploi de vendredi ont contraint le marché à chercher une orientation à nouveau, le dollar ayant commencé par s'apprécier, avant de reculer. L'aversion au risque et le desserrement de la politique monétaire continuent de se battre contre l'hégémonie du dollar, et cela ne devrait pas changer dans une journée de chiffres de l'emploi. Les destructions d'emploi se sont élevées à 263 000, mettant fin à une tendance modérée entamée en janvier. Le taux de chômage en septembre a progressé jusqu'à atteindre 9,8% malgré une baisse de la masse salariale. Et les heures travaillées en moyenne par semaine, un chiffre considéré comme un indicateur avancé du marché du travail, a chuté à 33 (préc. 33,1).

La journée de demain sera cruciale pour l'Australie. La RBA devrait maintenir ses taux à 3 % mardi, au vu toutefois des propos volontaristes du gouverneur Stevens et de la hausse des ventes de détail, on ne peut exclure un relèvement modéré des taux. Les probabilités d'un relèvement sont de l'ordre de 30 %. La banque préférera plutôt attendre la publication jeudi des chiffres de l'emploi avant de lancer le cycle de resserrement en novembre.

Les faits marquants de la semaine seront les réunions de la BCE et la banque d'Angleterre prévues jeudi. La BCE devrait sans doute maintenir ses taux à 1% et ne devrait donner aucun signe d'un changement de politique à l'avenir. La banque continuera de défendre l'idée (contrairement à ce que nous pensons) selon laquelle la seconde allocation de fonds de 12 mois permettra d'augmenter les prêts des banques commerciales. Ses responsables devraient rappeler que la reprise de l'économie au sens devrait être modérée. Avec la menace de la déflation, les taux directeurs devraient se maintenir plus longtemps que ne le prévoient les marchés. La reunion du comité de politique monétaire de la banque d'Angleterre sera la plus suivie. Le MPC a fait part de son intention d'attendre jusqu'au mois de novembre avant de prendre une décision au sujet d'une nouvelle extension de son programme d'assouplissement quantitatif.

A suivre dans la journée les chiffres de l'indice ISM de l'activité non manufacturière. A suivre également cette semaine la vente aux enchères de 78 milliards de dollars de bons du Trésor à 3, 10, 30 ans et de TIPS (titres du Trésor protégés contre l'inflation) à 10 ans. Il sera intéressant de suivre les taux de couverture sachant que les réserves libellées en dollar ne représentent que 63 % des détentions du gestionnaire de réserves au 2ème trimestre, contre 66 % au trimestre précédent.